ＬＯＮＧ 與 ＳＨＯＲＴ眼裡的世界

期權（選擇權ＳＨＯＲＴ方眼裡的世界

在賣方的眼裡, 期權是充滿獲利機會. 不過, 只有準備充分, 而且管理風險得宜的, 方能穩操勝卷.

期權價值化為烏有

大部分的期權, 其價值在到期時皆化為烏有 (most of the options expire worthless). 也就是說, 大部分的期權價值在到期日時是 “$0.00”. 這 “大部分” 有多少? 有人說是 75%, 有人說是 80%. 不管其實際數據是多少, 這個事實提供期權賣方 (option seller) 很大的利基.

期權的時間耗損 (Time Decay)

期權的 “時間耗損” (time decay), 是賣方最大的盟友, 相反的, 此 “時間耗損”, 是買方的大敵. 請看下圖有關期權價值隨時間改變的現象. 我們可以清楚地發現, 期權價值是一分一秒地在減少. 請記住, 期權是一種 “消耗資產” (wasting asset). 本圖清楚的表達這個概念.

風險與獲利

既然 “時間耗損” 是無可改變的事實, 而且勝算很高, 賣方所承擔的風險又如何? 下圖中表達出 “賣出” 一個 NDX ATM put 的 “獲利/風險” 圖 (risk profile). 我們可以看到, 所得的利益有限 (此例為 $7189), 但是承擔的風險卻非常大. 最大可能損失是數十萬元.

如果獲利有限, 風險卻不成比例地高, 我們是否仍要參與這種投資? 如果成功機會非常高, 但是一旦失敗, 損失極高, 這樣是否划算?

妥善管理風險

答案在於風險的管理. 管理得當, 獲利將因為高度的成功機會而源源不絕. 管理不當, 損失將會失去控制, 讓賣家得不償失. 賣家面對高度的成功機會, 務必謹慎地管理風險. 進退有據, 以掌握獲利之鑰. 至於要如何做好風險管理, 學習希臘參數 (greeks), 並加以運用, 是不二法門.

 

做 Long 想以小搏大必看

在期權投資中, 一個普遍的想法是用小錢謀取暴利. 夢想一夕致富.
會有這樣謀取暴利的想法, 源自於期權有價格低, 高槓桿的特性的. 當投資人買進一個買權 (call) , 或賣權 (put) 時, 投資人僅花一筆小錢, 便獲得所謂 “風險低, 但是潛在獲利極高的機會”. 唯一美中不足的, 是預期的走勢, 必須在有限的時間完成.
在現實生活中, 確實有人因為某些原因, 幸運地用期權在短期內成為富人俱樂部的一員. 但是, 這樣的機會, 有如在賭場中玩角子老虎中了頭彩一樣的低. 試想, 成功預測市場走勢的機率, 已經不高 (通常僅稍為比 50% 高一些).  現在再加上要預測發生的時間點. 買家不僅要預測 “方向”, 更要掌握 “走勢的速度”, 豈不是有如 Mission Impossible, 難上加難?
所謂的 “風險低, 但是潛在獲利極高的機會”, 在實際的操作中, 多淪為 “似是而非” 的口號.

市場機制並不眷顧買家

除此以外, 由此發財的幸運兒, 往往不知道總體的市場並不眷顧期權買家. 因此, 他們獲取勝利後, 重複地採取以往成功的模式, 罔顧不利的事實, 一而再, 再而三地追逐這渺茫的機會, 直到之前贏得的利潤, 又全額地交還給市場, 沉沒於茫茫股海, 再難尋覓.
一個很殘酷的事實: 長期不間斷的期權買家,贏的機會渺茫.

長時間的數據證明買家處於劣勢

在一篇長期交易數據的研究報告中, 依利諾大學財經系教授Oleg Bondarenko 指出:

1. 購買 “賣權” 的買家 (put buyer), 在研究的時間內 (1987-2000), 總共交付了一百八十億美元 ($18 billions) 的資產給賣家.
2. “賣權” 的買家 (put buyer), 如果想要獲利, 市場必須在每一年, 都發生 1.3 次類似 1987 年股災的崩盤.

類似的現象, 也時常出現在購買 “買權” (call) 的投資行為. 投資人就算幸運地在股市的谷底進場, 擁有了 “買權” (call). 一段時間後, 股市果然開始反彈回升. 但是, 投資人卻無助地看著自己的買權 (call) 完全無法因此獲利, 反而以賠錢收場.

期權是消耗性資產 (Wasting Asset)

這牽涉到一個很重要的概念: 期權的本質, 是一種 “消耗性資產” (wasting asset). 這個意思, 是期權的價值, 會隨著時間流逝而遞減. 也就是說, 買家手中的期權, 是不斷一點一點地在虧損, 絕大部分的期權價值, 皆會化為烏有. 僅有幸運的一小部分, 得以獲利.
了解期權的本質及長期市場的事實之後, 在購買期權之前, 應三思.

 

問題一，以 Long為計算，為何當本人支付了開 Long的期權金，還要按港交所的按金表交按金？
答：按金與期權金有相關，但是兩回事。港交所的按金表只是為開 Short倉而設，因為 Short倉的期權金是用按金（孖展水平）去收取的，而當日的按金是根據前一日收市價計算的，原則上當日按金不會變動，但第二天會變的機會頗高。開市時段，有人用按金開 Short，出價收期權金，就會有人願意支付期權金開 Long。
所以， Long& Short的期權金是即時的市場反映，期權金價格基本上是隨時變動的。若閣下只是開 Long，就只需付即時的期權金，而不必理會為 Short倉而設的按金。若閣下開 Long被要求按金，請立即諮詢閣下的經紀或閣下的證券行。

問題二，本人開 Short倉，是 Short兩頭， Short Call和 Short Put都有做，按金減。為何開 Spread？ Long Call和 Short Call都做，用 Long Call保護 Short Call，但按金不減？
答：從期權 Short倉的風險角度計算，雖然 Short兩頭（ Short Call和 Short Put）是收取雙向的期權金，但只有單向的風險，原因是某一方向所收的期權金可以幫補另一方向的按金，所以按金減。
而開跨價（ spread）， Long Call和 Short Call， Long Call一般情況下是不能保護 Short Call的風險。原因是股票期權是美式期權；是實物（股票）即時交收。也就是說， Short Call到價有機會立即被行使，要出貨，而 Long Call當時並不能幫補閣下 Short Call會被行使的風險。
另外，港交所也不能衡量閣下當時 Long Call的流動性（ liquidation），因為主動權在閣下手上，不知閣下屆時會採用甚麼策略，所以按金不能減。當然，若閣下有正股在手，就可以享受按金全免，因為正股完全對衝 Short Call的風險。
若閣下沒有正股，但又希望開跨價（ spread）可以減按金，則可以考慮開 ICA（ Individual Client Account）戶口，詳情可以向閣下的經紀行諮詢。（一般散戶目前開的戶口是 COCA/Client Offset Claim Acc）。對此，還有一個可能，就是閣下混淆了指數期權（歐洲期權）和股票期權。